프랑스 정부채 수익률이 투자자들의 재정 및 정치 위험 평가에 따라 급등하고 있다.
2027년 예산 싸움과 대선이 프랑스가 공공재정을 안정화할 수 있는지 판단하는 중요한 시험대가 되고 있다.
벤치마크 10년물 정부채 수익률이 지난주 2008년 이후 최고점을 기록했다.
프랑스의 악화되는 공공재정 상황과 정치적 교착 상태가 채권 투자자들의 우려를 커지고 있으며, 차입 비용이 금융 위기 시대 수준에 근접하면서 또 다른 어려운 예산 전투가 예고되고 있다.
유럽연합의 두 번째로 큰 경제인 프랑스는 최근 몇 년간 반복되는 정치 불안정과 재정 부담 증가를 겪고 있다. 예산 적자와 채무 한도에 관한 유럽위원회의 규칙을 반복적으로 위반했으며, 상황을 통제하기 위한 개혁, 지출 삭감, 증세를 시도하다가 실패한 연이은 총리들이 쫓겨나왔다.
프랑스는 유럽연합의 과도한 적자 절차(excessive deficit procedure)의 대상으로, 유럽이사회는 2029년까지 과도한 적자를 해소할 것을 권고했지만 앞길이 멀다.
유럽연합 조약은 정부 적자를 국내총생산(GDP)의 3%, 정부 채무를 60%로 정하고 있다. 지난해 프랑스의 적자는 GDP의 5.1%에 달했으며, 채무 대 GDP 비율은 115%를 넘겼다.
국제통화기금(IMF)은 7월 프랑스의 정부 채무가 2026년 GDP의 약 118.5%에 도달하고 2027년에는 120%를 초과한 뒤 2030년까지 그 수준 이상으로 유지될 것으로 예측했다.
동시에 경제는 성장에 어려움을 겪고 있으며, 올해 1~3월 분기별로 0.2% 감소했고 2분기에는 정체했다.
이러한 혼란은 프랑스 채권시장에 극심한 스트레스를 유발했으며, 프랑스 정부채 수익률은 지난해 크게 상승했고 미국-이란 전쟁의 전 세계 차입비용 영향으로 가중돼 프랑스를 G7 국가 중 가장 높은 정부 차입비용을 가진 나라로 만들었다.
프랑스 10년물 정부채 수익률은 지난주 4.13% 이상으로 2008년 이후 최고 수준에 도달했으며 지난주 금요일에는 약 4.1% 근처에 머물렀다. 채권 수익률과 가격은 반대 방향으로 움직인다.
프랑스 국민의회는 이념적으로 분열돼 있어 신임투표, 정부 붕괴, 국가 예산을 둘러싼 교착 상태가 반복되고 있다.
프랑스는 10월 초까지 2027년 예산안을 의회에 제출할 것으로 예상된다. 지난해 예산은 수개월간의 지연 끝에 세바스티앙 르꼬르누 총리가 법안을 의회에서 통과시키는 교착 상태를 야기했다.
르꼬르누는 2025년 임명될 당시 단 2년간 총리직을 맡은 다섯 번째 인물이다. 그는 정치적 불화로 실행 가능한 정부 정책을 수립하기 어려워졌다며 취임 27일 만에 사임했다. 르꼬르누는 사직 며칠 후 재임명됐다.
프랑스 채권에 부담을 준 또 다른 불확실성 요인은 2027년 대선인데, 극우 후보인 마린 르펜이 현재 에마뉘엘 마크롱의 후임자로 당선될 가능성이 가장 높다.
채무 위기의 '상징'
90원(Ninety One)의 다중자산 수익담당 이사인 존 스탑포드는 CNBC와의 인터뷰에서 코로나19 팬데믹, 전쟁, 연이은 에너지 위기 이후 팽창하는 적자와 둔화된 성장이 전 세계적 문제가 되었지만 프랑스가 '두드러진다'고 말했다.
그는 통화에서 "프랑스만의 문제는 아니지만 많은 면에서 프랑스는 [문제의] 상징 국가 중 하나라고 할 수 있다"고 말했다. "프랑스만의 문제가 아니지만 프랑스의 공공재정은 잘못된 방향으로 가고 있다."
그는 선진국 정부들이 재정 수지를 맞추고 채무를 보다 지속 가능한 경로로 옮기는 방법을 찾아야 하는 광범위한 과제가 있다고 덧붙였다. 이를 실패하면 어느 시점에서 '채권시장 반발'을 초래할 가능성이 높다고 스탑포드는 덧붙였다.
프랑스에 대해 "사람들이 우려하는 이유를 알겠다"고 그는 말했다. "이것이 좋은 방식으로 끝날 방법이 명확하지 않다."
OAT 시장을 뒤덮고 있는 큰 불확실성은 내년 대선이라고 스탑포드는 말했다.
목요일 후보자 토론에서 르펜은 정부가 "지출을 급격히 삭감해야 한다"고 말했으며, 파리의 채무 궤도에 대해 "매우 우려하고 있다"고 덧붙였다.
하지만 스탑포드는 CNBC에 시장이 르펜이 공공재정을 보다 지속 가능한 기반 위에 올려놓을 의욕이 많은지에 대해 회의적이었다고 말했다.
"분명히 내년 5월 이후 정권이 바뀌거나 정책 우선순위가 바뀔 수 있지만, 실질적인 재정 통합에 대한 의욕이 많다고 사람들은 의심한다"고 그는 말했다. "따라서 위기가 임박할 수도 있다. 다만 지금이 그때인지는 확실하지 않다."
나티크시스 CIB의 금리 전략가인 테오필 르그랑은 CNBC와의 인터뷰에서 자신의 팀이 이미 OAT를 "사전 스트레스 상태"로 보고 있다고 말했다.
"경기 회복을 지연시킬 수 있는 것은 국내 정치뿐만 아니라 광범위한 거시 경제 배경"이라고 그는 말했다. "시장은 프랑스가 2027년만큼 빨리 3% 적자로 돌아올 것을 기대하지 않지만, 2027년 예산이 공공채무 안정화를 위한 신용할 만한 중기 경로와 일치한다는 신호를 찾고 있다. 그 경로는 전달하기가 점점 더 어려워지고 있다. 전쟁 관련 배경과 높아진 장기 금리가 이미 재정 방정식을 복잡하게 하고 있으며, 올여름의 열파와 산불이 또 다른 불확실성 층을 더하고 있다."
올해 마지막 몇 개월과 2027년 첫 분기가 OAT의 또 다른 변동성 사태의 가능성이 가장 높은 시기라고 르그랑은 덧붙였다. 예산 논쟁과 대선 역학이 더욱 긴밀하게 얽혀들 것이기 때문이다.
"그렇긴 하지만, 우리는 2024/2025년 충격 패턴의 반복을 기대하지 않는다. OAT 평가는 이미 상당히 스트레스를 받은 것처럼 보인다. 우리의 공정가치 모델에 따르면 정치 프리미엄을 추가하기도 전에 OAT는 약 15 베이시스포인트 저평가 상태이며, 예산이 통과될 경우 10년물 OAT-Bund 스프레드의 연말 예측은 약 75 베이시스포인트이고, 통과하지 못해 프랑스가 특별 예산법으로 가는 경우 약 80 베이시스포인트"라고 그는 말했다.
인사이트 인베스트먼트의 투자 전문가 책임자인 에이프릴 라루스는 프랑스 경제와 관련된 헤드라인이 점점 더 암울해지고 있음에도 불구하고 프랑스가 채무 동학이 요구할 수 있을 것 같은 종류의 재정 조정을 위해 준비하고 있다는 "놀라울 정도의 신호가 거의 없다"고 말했다.
"성장 기대치가 하향 조정되고 있고, 채무는 계속 증가할 것으로 예상되며, 채권 수익률은 금융 위기 이후 보지 못한 수준이 되었다"고 그녀는 말했다. "그럼에도 불구하고 의미 있는 지출 억제는 정치적으로 어렵게 남아 있다. 연금 개혁이 2027년 대선 이후까지 사실상 중단된 상태이고 의회가 심각하게 분열된 상황에서, 정부는 기저 재정 문제에 대처하기보다 정치적 안정성을 유지하는 데 집중하고 있는 것으로 보인다."
투자자들을 위한 질문은 정책 입안자들이 시장 압력이 심화되기 전에 공공재정을 보다 지속 가능한 경로로 옮길 정치적 의지를 발휘할 수 있는지 여부라고 그녀는 말했다.
"프랑스 정부채는 이탈리아 상품보다 더 저렴하게 거래되고 있으며, 이는 얼마 전만 해도 생각할 수 없는 일이었지만, 부정적인 시나리오에서는 훨씬 더 저렴해질 수 있다"고 그녀는 말했다.