이번 주 글로벌 국채 금리가 급등했다. 투자자들이 정부의 차입 확대와 에너지 가격 압력, 지속되는 인플레이션 불확실성에 대응하고 있기 때문이다.
투자자들은 탈세계화와 지정학적 분열 심화로 인해 인플레이션이 2010년대 대부분의 기간보다 구조적으로 더 오래 지속될 것이라고 말한다.
높아진 금리는 투자자들의 포트폴리오 구성상 선택지도 바꾸고 있다.
글로벌 국채의 급격한 매도세는 각국 정부가 지출과 국가채무를 억제하는 데 어려움을 겪는 가운데 거시경제 환경이 지속적으로 높은 인플레이션 쪽으로 전환될 수 있다는 투자자들의 불안을 드러내고 있다.
금리 상승 압력은 올해 정부 차입 증가와 에너지 가격 상승만으로 설명되지 않는다. 투자자들은 세계화에서 보호무역주의로의 전환과 지정학적 긴장이 무역 관세, 산업 리쇼어링, 국방비 증가로 나타나고 있다는 점을 더 광범위한 변화의 징후로 꼽는다. 이는 인플레이션을 구조적으로 더 높은 수준에 묶어둘 수 있다.
이는 글로벌 금융위기 이후 이어진 대체로 낮고 비교적 안정적인 인플레이션 환경과 결별하는 결정적 계기가 될 수 있다. 투자자 포트폴리오에도 광범위한 영향을 미칠 전망이다.
CG Asset Management의 포트폴리오 매니저 Emma Moriarty는 “글로벌 경제의 구조적 특징이 변했고, 이제는 디플레이션이 아니라 인플레이션을 유발하는 압력이 형성되고 있다”고 말했다.
그는 “관세, 그리고 최근 중동에서 발발한 전쟁은 이러한 질서 변화가 가장 첨예하게 드러난 사례”라며 “에너지 충격을 일시적인 현상으로 봐서는 안 된다. 이를 초래한 구조적 변화가 상당히 오래 지속될 수 있기 때문”이라고 말했다.
‘눈덩이처럼 불어나는’ 공공부채, ‘결국 대가를 치를 것’
이번 주 미국 10년물 국채 금리는 2023년 11월 이후 최고 수준으로 올랐다. 일본 10년물 국채 금리는 1996년 이후 처음으로 3%를 웃돌았다. 영국에서는 정부부채의 벤치마크인 10년물 길트 금리가 2008년 이후 최고치를 기록했다. 유로존 차입 비용의 지표인 독일 10년물 분트 금리도 2011년 이후 처음 보는 수준까지 상승했다.
이들 국가의 장기물 금리 역시 수년 또는 수십 년 만의 최고 수준에 도달했다.
JM Finn의 투자총괄 Jon Cunliffe는 경기순환적 인플레이션 압력이 계속 완화될 수 있지만, 투자자들이 2010~2020년 사이에 나타났던 지속적으로 낮고 안정적인 인플레이션 체제로의 복귀를 가정해서는 안 된다고 말했다.
Cunliffe는 CNBC에 이메일로 “핵심적인 미지수는 AI가 생산성을 크게 끌어올려 디플레이션 압력을 얼마나 가할 수 있느냐는 것”이라며 “미국 정책 당국이 재정 지배력 확대와 씨름하는 가운데 신임 Fed 의장 [Kevin] Warsh가 기대하는 것도 바로 이 부분”이라고 말했다.
투자자들은 이번 주 금리 급등, 특히 수익률곡선의 장기 구간 상승이 재정 차입 수요 확대와 지속되는 인플레이션 불확실성, 일부 주요국에서 정부부채에 대한 중앙은행의 지원 축소에 대응해 더 높은 기간 프리미엄을 요구하는 현상을 보여준다고 말한다.
Callanish Capital의 Haig Bathgate 최고경영자(CEO)는 수요일 CNBC와의 인터뷰에서 이번 주 매도세에 단기적 잡음도 일부 반영됐지만, 만기 전반에 걸친 지속적인 인플레이션은 “앞으로 시장의 한 특징이 될 것”이라고 말했다.
Bathgate는 “언젠가는 이 모든 것이 대가로 돌아올 것”이라며 ‘눈덩이처럼 불어나는’ 공공지출을 지적했다.
그는 “역사를 되돌아보면 1970년대에 알 수 있듯 인플레이션이라는 요정이 병 밖으로 나오면 다시 집어넣기가 매우 어렵다”며 “누구도 생각했던 것보다 더 오래 지속되고 있다”고 덧붙였다.
중앙은행들은 이제 금리 경로를 둘러싸고 갈수록 복잡한 도전에 직면하고 있다. 인플레이션은 여전히 공급 측 충격과 지정학적 혼란에 취약하지만, 정책 당국은 성장 둔화 속에서 과도한 긴축을 경계하고 있다.
Cunliffe는 “이러한 상황에서 Bank of England와 Federal Reserve는 2차적인 임금 및 가격 상승 효과가 나타나는지 주시하면서 일시적으로 인플레이션이 목표치를 웃도는 것을 용인할 수 있다”며 “반면 ECB와 BoJ는 보다 분명한 긴축 경로에 올라서 있다. ECB는 성장보다 인플레이션을 우선하고 있으며, BoJ는 성장과 인플레이션이 모두 지속 가능한 기반에 올라선 만큼 통화정책 정상화 경로를 밟고 있다”고 말했다.
오는 8월 28일 금요일 미국 와이오밍주 잭슨홀에서 Federal Reserve Chairman Kevin Warsh가 기조연설을 한 뒤 이달 말 열리는 다음 Federal Open Market Committee에서 금리가 인상될 가능성은 66% 이상으로 높아졌다. 연설 전 약 35%에서 상승한 수치다.
ING의 미주 지역 리서치 총괄이자 글로벌 금리·부채 전략 책임자인 Padhraic Garvey는 이란 전쟁과 높은 에너지 비용이 장기물 금리에 추가적인 상승 압력을 제공한다고 말했다. Garvey는 목요일 메모에서 “이는 특히 유럽과 아시아, 더 나아가 그 밖의 지역이 해결해야 할 현안”이라고 밝혔다.
국제 유가 벤치마크인 Brent crude는 목요일 1% 넘게 상승해 배럴당 96.64달러로 한 달 만의 최고치를 기록했다. 미국산 West Texas Intermediate 가격도 1.6% 오른 배럴당 92.52달러에 거래됐다.
Garvey는 “지금 음악이 멈춘다면 많은 발행자의 장기물 금리 절대 수준은 합리적인 것으로 보인다. 문제는 음악이 여전히 크게 울리고 있다는 점”이라며 “많은 일이 벌어지고 있고 장기 금리에 대한 압력 대부분은 계속 상승 방향을 가리키고 있다. 반드시 큰 문제가 되는 것은 아니지만, 압력이 지나치게 커지면 문제가 될 수도 있다”고 덧붙였다.
그는 “장기물 금리 상승 압력이 마법처럼 사라지는 모습은 상상하기 어렵다”고 말했다.
Garvey는 9월 Federal Open Market Committee 회의에서 25bp 금리 인상을 반영한 시장 가격이 대략 50대50에서 인상 쪽으로 3대1까지 기울었다고 말했다.
금리 급등은 투자자들의 포트폴리오 선택지도 재편하고 있다.
Ninety One의 멀티에셋 인컴 책임자인 John Stopford는 “인플레이션 변동성이 커지면 주식시장과 채권시장 간 상관관계도 높아지는 경향이 있어 균형 포트폴리오에서 채권을 보유할 때 얻는 분산 효과가 줄어든다”며 “다만 실질금리가 상승하면 자본 비용이 높아져 채권의 경쟁력이 커질 수 있다. 특히 주식 밸류에이션이 높아진 상황에서는 더욱 그렇다”고 말했다.
Barings의 글로벌 채권팀 매니징 디렉터 Brian Mangwiro는 국채 펀드가 듀레이션이 짧은 상품을 중심으로 방어적으로 포지셔닝해야 한다고 말했다.
그는 “멀티전략 채권 펀드 역시 더 높은 인컴에 집중할 수 있지만, 마찬가지로 짧은 듀레이션을 선호해야 한다”며 “미국에서는 Treasurys 매도세와 지속적인 수익률곡선 스티프닝이 달러 약세와도 부합한다. 이는 일반적으로 신흥시장에 긍정적”이라고 말했다.