Newmont 주가는 금값이 온스당 4477달러까지 오르면서 지난 1년간 75% 급등했다. 이에 따라 NEM은 연준의 인플레이션 용인 기조를 직접적으로 반영하는 종목이 됐다.
Manoukian은 인플레이션이 2%를 웃도는 상황을 용인하면서 명목 GDP 성장을 끌어올리는 것이 연준이 국내총생산(GDP) 대비 부채 비율을 낮출 수 있는 가장 정치적 부담이 적은 방법이라고 주장한다.
근원 PCE 물가가 다시 급등해 금리 인상을 촉발하거나 국채 입찰이 실패한다면, 연준의 인플레이션 용인에도 분명한 상한선이 있다는 신호가 될 수 있다.
JPMorgan Private Bank의 미국 투자전략 책임자인 Jacob Manoukian은 2026년 9월 3일 CNBC에 연방준비제도(Fed)가 인플레이션을 목표 수준으로 되돌리는 데 따르는 경기 비용을 감수하기보다는 사실상 공식 목표를 웃도는 물가를 받아들이고 있다고 말했다. 미국 최대 프라이빗뱅크 가운데 한 곳의 전략가가 2% 인플레이션 목표가 협상의 대상이라고 공개적으로 말한 것은 어떤 금리 전망보다 더 큰 의미를 갖는다고 JPMorgan Private Bank는 전했다. 연준이 목표 달성에 따르는 비용을 부담하지 않으려 한다면 더 이상 그 목표를 진정한 목표로 볼 수 없으며, 2% 수익률을 전제로 설계된 모든 포트폴리오는 잘못 가격이 매겨진 셈이다.
Manoukian의 견해를 실제 투자에 적용할 수 있게 만드는 것은 바로 이러한 관점의 전환이다. 이는 고정된 쿠폰을 지급하는 자산보다 물가 수준에 따라 이익 창출력이 함께 커지는 자산으로 투자자의 시선을 돌린다. 금은 이러한 투자 전략의 중심에 있으며, 시가총액 약 1374억달러인 세계 최대 금 생산업체 Newmont( NYSE:NEM )는 이 관점과 연결된 대표적인 대형주 투자 수단이다.
“용인한다”는 말이 핵심인 이유
Manoukian의 설명은 직설적이었다. 그는 “우리의 전반적인 논지는 연준이 현재 수준의 인플레이션을 용인할 의지가 있다는 것입니다. 인플레이션을 2% 목표로 되돌리는 데 드는 비용이 그만한 가치가 있다고 판단하지 않을 것입니다”라고 말했다.
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데이터도 이러한 진단을 뒷받침한다. 연준이 선호하는 물가지표인 근원 PCE는 2026년 7월 130.66을 기록해 최근 1년 최고치를 나타냈으며, 최근 12개월 수치 가운데 90.9백분위에 해당했다. 헤드라인 CPI는 332.8로, 사이클 고점에 근접해 있다.
Manoukian은 연준이 이를 받아들이는 이유를 국가부채의 산술에서 찾았다. 그는 “명목 GDP 성장을 끌어올릴 수 있습니다. 따라서 이것이 정치적 비용이 가장 적은 정책으로 보입니다. 명목 GDP 성장을 높일 수 있다면 GDP 대비 부채 비율을 개선할 수 있습니다”라며 그 대가로 “인플레이션을 조금 더 용인하는 것”이라고 말했다.
그는 일본을 하나의 모범 사례로 제시했다. 하지만 이 비교는 더 면밀히 살펴볼 필요가 있다. 일본은 노동인구가 감소하고 자국 국채를 마이너스 실질금리에서도 기꺼이 보유하려는 국내 투자자 기반이 있는 상황에서 이 전략을 실행했다. 미국에는 어느 쪽도 없다.
채권시장은 이러한 차이를 감지하는 듯하다. 10년 만기 미국 국채 수익률은 2026년 9월 2일 4.79%에 마감해 52주 최고치를 기록했다. CNBC는 다만 수익률이 8월 초보다 약 5bp 오르는 데 그쳤다고 전했다. CNBC는 또 금리 추가 상승을 막기 위해 재무장관이 채권시장에 개입했다고 지적했는데, 이 자체가 시장의 긴장을 보여주는 신호다.
주식시장에는 일단 청신호… 하지만 세부 내용은 확인해야
Manoukian은 물가 오버슈트가 주식시장에 약세 요인이 된다고 보지 않았다. 그는 “이러한 인플레이션 오버슈트 국면에서는 채권시장 변동성이 다소 더 높아질 수 있습니다. 주식 투자자들에게 지속적인 랠리와 강한 이익 성장 환경을 기대해도 좋다는 신호를 줄 가능성이 큽니다”라고 말했다.
다만 인플레이션 국면에서 명목 이익 성장은 일부가 물가 수준이 만들어낸 착시에 불과하다. 투입 비용이 제품 가격보다 빠르게 오르는 기업은 수익성이 압박받는다. 반대로 인플레이션을 헤지하는 바로 그 원자재 가격에 제품 가격이 연동되는 기업은 정반대의 효과를 누린다.
Newmont가 바로 그런 구조다. 2026년 2분기 회사는 조정 주당순이익(EPS) 2.10달러를 기록해 시장 컨센서스인 1.98달러를 웃돌았다. 매출은 전년 동기 대비 16% 증가한 61억2000만달러였다. 금 실현 가격은 온스당 4414달러로 사상 최고치를 기록했으며, 전년 동기에는 3320달러였다. 이 글을 작성하는 시점의 현물 금 가격은 온스당 약 4477달러다.
핵심은 영업 레버리지다. CFO Brian Tabolt은 실적 발표에서 금 실현 가격이 전년 대비 약 33% 오른 반면 매출원가 관련 절대 비용은 4% 증가하는 데 그쳤다고 말했다. 이에 따라 2분기 잉여현금흐름은 사상 최대인 22억1000만달러를 기록했다. 2026년 2분기 8-K 보고서에 이러한 현금흐름의 세부 내용이 담겼다.
Newmont는 이 현금을 주주에게 돌려줬다. 경영진은 2024년 2월 이후 1억주가 넘는 자사주를 매입했으며, 이는 전체 발행주식의 약 9%에 해당한다. 60억달러 규모의 자사주 매입 승인 한도 가운데 43억달러가 남아 있다. 주가는 지난 1년간 75.15% 상승했다.
Manoukian의 견해를 반증할 요인
이 논리는 두 가지 상황에서 무너진다. 근원 PCE 물가가 급격히 재가속해 금리 인상을 강제한다면 연준의 인플레이션 용인에도 상한선이 있다는 신호가 된다. 이 경우 장기물 자산이 금보다 먼저 매수세를 받을 수 있다. 또 다른 신호는 국채 입찰이 실패하거나 응찰 수익률이 예상보다 크게 높아지는 경우다. 그렇게 되면 재무부가 수익률 곡선을 안정적으로 관리할 능력이 약화되기 때문이다.
CNBC는 높은 정책금리가 모기지 금리를 계속 끌어올리고 주택시장을 제약하고 있다고 지적했다. 이는 Manoukian이 설명한 체제가 가계에 부과하는 비용이다. 재융자를 기다리는 차주라면 기다림이 더 길어질 수 있다.
Manoukian의 견해를 어떻게 해석할지 고민하는 투자자에게 Newmont는 금 가격에 대한 대형주 투자 기회를 제공한다. 인플레이션 오버슈트 국면에 부합하는 이익, 자사주 매입 여력, 금값 상승에 따른 레버리지를 갖추고 있기 때문이다.
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